日元这会儿又被压得喘不过气了，就在2024年7月，大家心里都清楚，东京这回能做的选择比以前少多了。中东那地儿一乱，大家伙儿都把钱往美元里钻，把日元汇率推到了快160的关口。日本官方看着这情况直犯愁，这回贬值不是因为有人故意抛售，而是经济基本面实在撑不住了，这就意味着外汇干预这招儿不好使。 路透社消息说，那边的官员私下也承认，现在就算出手干预也不见得能压住阵脚——那些想买美元的人根本不理会这一套。财务大臣Katayama Satsuki这回在国会被问到的时候，嘴皮子擦得挺干净，只说政府随时待命，“会留意汇率怎么影响老百姓过日子”，那以前老挂在嘴边的“打击投机”这几个字儿是一个字也没提。有分析师甚至吓唬人说，如果当局还继续装哑巴，日元估计还得往下掉，掉破165都不是没可能。 日元疲软再加上油价涨得凶，进口成本和通胀压力都要爆表了。市场的目光立马就瞄向了日本央行。摩根大通3月12日发的报告里指出，日本央行现在是在战争不确定性和日元疲软这两个火坑里打滚儿，想顺着货币政策正常化的路子走已经很困难了。 这次真的不一样了：以前干预的逻辑全变了样。以前那两次大规模进场（一次是2022年，一次是2024年）都是因为投机的人在猛砸日元，美日利差那时候特别大，套利交易满天飞。但这次不一样，美国商品期货交易委员会（CFTC）的数据显示，3月初日元净空头头寸才16575张合约，比2024年7月那次大规模干预时的18万张少多了。没什么投机压力顶着，干预的老理儿自然也就站不住脚了。 三菱UFJ摩根士丹利证券的外汇策略师Ryu Shota也说，“日本央行要是现在入场，效果肯定不好，只要中东那边打不赢仗，避险买盘就会一直有。”他还补充道，搞不好还会弄巧成拙——如果日元因为干预稍微反弹一点，投机者肯定还会回来再做空。 在国际上协调这事儿也挺难办。在G7那个框架里大家都默认了只有在汇率脱离经济基本面的时候才能干预。如果这回贬值被认定是因为基本面本身的问题，那日本就很难拉到盟友给撑腰。路透社报道说正因如此，东京现在忙着去忽悠国际社会一起稳油价——Katayama Satsuki这周在国会就喊着要强烈敦促G7伙伴开会商量应对油价飙升的事。日本自己还率先把战略石油储备给放了出来，算是给国际能源署牵头的联合行动打了个前站。 大家都把注意力挪到了日本央行那边去了：加息窗口可能要提前开了。在外汇干预没什么空间、国际协调也不顶用的情况下，市场都在盯着加息这事儿看。摩根大通研报说这次央行开会估计很难调整政策，伊朗那点乱子正好给了日本央行一个“再等等看”的借口。不过这报告也没瞒着大家说，既然央行已经拖了这么久的政策正常化，要是这会儿把鹰派的架势给松了口，日元肯定会跌得更惨。 摩根大通预计日本央行会这么表态：继续走正常化的老路，在决定要不要加息之前先看看伊朗那边的事儿怎么样。同时也不会在局势动荡的时候随便动手。这种说法既没把4月加息这事给卡死了路数，又给将来条件变好了以后留了个活口。说白了，“稳定”的标准其实主要看日元压力多大。 摩根大通还说日本央行跟美联储、欧洲央行处境完全不一样：后两家的政策利率早就差不多到中性水平了，可以慢吞吞地等消息；可日本这边的政策还松得很。万一全球通胀再起来怎么办？再这么拖下去只会让日本央行显得更尴尬。“日本央行能等的时间比别人少多了。”青空银行的首席市场策略师Akira Moroga也这么看。从道理上讲，7月加息本来是最顺理成章的时间点，“但要是日元贬值的压力太猛了，4月提前动手也没什么好奇怪的，”尽管日本央行可能不会明说这是因为汇率的事儿。