2026年开年，新能源汽车板块出现罕见分化。赛力斯1月新能源汽车销量突破4.3万辆，同比增幅超过140%，但股价却自2025年9月30日的174.66元历史高位一路回落，至今年3月3日盘中最低触及102.73元，五个月累计跌幅达41%，市值蒸发超过1100亿元。业绩与股价的背离，反映出资本市场对新能源汽车产业增长方式与估值逻辑的重新审视。根据交易数据统计，持有该股的19.26万名散户投资者中，超过99.85%处于亏损状态，平均持仓成本为125.32元，按当前价格计算平均浮亏接近18%。部分在高位接盘的投资者亏损更为明显：一位湖南投资者在高点附近分批建仓，累计投入99.2万元持有7000股，平均成本141.73元，目前账面亏损已超过27万元；另一位海南投资者持有四个月后在107元附近止损离场，亏损26.2万元。个人投资者集中受困，成为本轮调整中的突出现象。 从财务数据看，赛力斯2025年前三季度实现营业收入1105.34亿元，归属母公司净利润53.12亿元，同比增长31%，毛利率提升至29.9%。然而，财报表现与股价持续走弱形成反差，其核心原因在于市场对公司估值体系的重新定价。自2020年低点以来，该股五年累计涨幅超过25倍，市值一度突破2800亿元，市场对未来增长的预期在此前上涨中已被提前计入。当2025年第三季度净利润出现2024年以来首次同比下滑时，市场预期发生转折，获利资金加速撤离。 更深层的问题在于商业模式的结构性约束。公开数据显示，2022年至2025年上半年，赛力斯向华为支付的采购费用累计约750亿元，占总采购额比例升至33%。以旗舰车型问界M9为例，每销售一辆售价五六十万元的车型，需要向华为支付约13.6万元，用于采购电机、电控、智能座舱及自动驾驶系统等核心部件。对单一供应商的高度依赖，压缩了利润空间。公司2025年前三季度净利率为4.8%，明显低于特斯拉、理想汽车等主要竞争对手。 产业分析人士认为，赛力斯在合作体系中更接近“组装与交付”的角色，自主核心技术积累与品牌溢价能力相对不足。华为智选车模式在早期带来快速放量，但随着奇瑞、江淮、北汽等车企陆续加入华为生态，推出智界、享界等新品牌，赛力斯在体系内的相对优势被削弱，增长空间也受到挤压。 销量数据也显示出增速放缓。2025年全年新能源汽车销量47.23万辆，同比仅增长10.6%，相较2024年181%的高增速出现明显回落。产品结构呈“头重脚轻”，增长更多依赖高端车型问界M9和M8；而曾经的中端主力问界M7销量同比下滑66.1%，入门级问界M5全年交付仅3万余辆，表现偏弱。值得关注的是，2025年11月和12月，旗舰车型问界M9连续两月销量同比转负；问界M8上市五个月后热度也有所回落，高端车型对整体销量的支撑开始减弱。 当前新能源汽车行业竞争加剧，价格战持续、技术迭代加快。赛力斯面临的不只是股价回调，更是商业模式调整的压力。如何降低对单一供应商的依赖、提升自主研发与关键能力、优化产品结构并拓展中低端市场，进而建立更可持续的盈利模式，已成为管理层必须直面的课题。
资本市场的定价终将回到可持续的现金流与竞争壁垒之上。对企业而言，穿越周期的关键在于把短期热度转化为长期能力；对投资者而言，理解产业规律与估值逻辑、敬畏波动与风险边界，方能在快速变化的赛道中保持理性与定力。