阿克苏诺贝尔在2025年财报中交出了一份不错的答卷，营收达到101.58亿欧元，虽然同比下降了5%，但EBITDA利润率却达到了14.2%，运营现金流更是同比大涨36%。装饰涂料业务的利润率升至15.8%，成了利润增长的主要动力。高性能涂料业务虽然有点小麻烦，运营层面依然维持了13.9%的利润率。 艾仕得也不赖，全年净销售额为51.17亿美元，销量虽然掉了4.6%，但调整后的EBITDA创下了11.28亿美元的新高，利润率高达22.0%。最让人眼前一亮的是移动涂料部门，第四季度利润率暴涨300个基点至19.4%，这为合并后的汽车原厂漆业务提供了强大的支撑。 两家公司在业务上是互补的。阿克苏诺贝尔在欧洲、中东、非洲和拉美装饰涂料市场很强势，拉美那边有机销售增长了6%。艾仕得则是北美高性能涂料市场的大玩家。船舶与防护涂料也是一个亮点，增长了5%。 这次发债是为了和艾仕得合并筹集资金。阿克苏诺贝尔把债券分成6亿欧元和5亿欧元两期，期限分别是五年和十年，利率定在了4.000%和4.625%。债券在卢森堡上市，交割日定在3月25日。除了发债外，合并资金还包括出售印度公司的9亿欧元净现金、2026年自由现金流及盈余现金，再加上一个15亿欧元的循环信贷额度。 监管审查肯定会很严格。双方在汽车修补漆、粉末涂料等领域有不少重叠。分析认为为了通过审查，剥离部分重叠业务几乎是板上钉钉的事。艾仕得CEO特意强调资产负债表状况良好，估计是在给潜在的资产剥离做准备。 2026年大家都持谨慎态度。阿克苏诺贝尔预计市场不会马上复苏，但能通过效率提升把调整后EBITDA推到14.7亿欧元以上。艾仕得给出的指引是低个位数的增长，上半年可能还会面临宏观逆风。 随着这笔11亿欧元的债券顺利发行落地，合并蓝图正在一步步变成真金白银。不过这交易还得等股东和监管机构点头才行，预计在2026年底到2027年初就能搞定。合并后年销售额能超过170亿美元，还能带来6亿美元的协同效应。