申万宏源证券这次做了个关于GenAI的系列报告，第73期的主题就是看看MiniMax这个国产大模型怎么出海赚钱。我手里有个25页的报告，特意拿出来分享。今天咱们就通过MiniMax这个例子，看看国产大模型到底能不能在海外干成大事。 现在全球的大模型技术路线其实都差不多了，基本就是Decoder-Only加上MoE架构。大家拼的是谁的算法工程做得好，推理速度更快。在国外，那些大厂已经把多模态功能玩得很溜了，API和编程工具的订阅模式也早就跑通了。虽然咱们国内的模型在文本和编程能力上跟海外还有点差距，但等到2026年以后肯定会追上来，性价比会是咱们最大的优势。 大家都知道MiniMax是2021年成立的，它可是全模态大模型的头牌。这家公司用的是AI原生扁平化架构，研发人员比例超过了70%，发展得特别快。到了2025年，他们的总收入就能达到7904万美元，比去年涨了159%。最亮眼的是在2026年2月，他们的ARR已经超过1.5亿美元，而且大部分收入都来自国外，中国大陆以外的市场占了73%，全球化做得相当不错。 咱们再看看利润这块儿。公司的毛利率已经提高到25.4%，亏损也少了很多。MiniMax定下了一个两阶段战略：先做一个模态的好，再做融合。估计今年上半年他们就会把M3和Hailuo3.0模型推出来。 他们现在的M2.5模型用的是稀疏MoE架构，推理速度能达到100 TPS，这就意味着处理速度特别快。更关键的是价格特别低，API费用只有国外头部厂商的十分之一甚至二十分之一。这么高的性价比特别适合编程或者办公这种类Agent场景，大家都愿意用它来做开发的基座。 除了软件服务，他们还把生态系统搭好了。B端通过API平台把多模态能力标准化地输出出去，C端主要做泛娱乐和内容创作。比如那个叫Talkie的情感陪伴应用（国内叫星野），用户一天用70分钟以上的时间来聊天。视频生成工具海螺AI也在多模态生成领域排得上号。 值得一提的是OpenClaw这种类Agent应用带动了token消耗大涨。MiniMax在编程领域的Token份额现在已经是全球第一了，在办公场景里也靠着长上下文处理和行业深度合作取得了突破。 最后说个好消息：MiniMax更新迭代的速度在行业里是数一数二的。他们只用了108天就把M2、M2.1、M2.5都做出来了。在语音和音乐这些领域也都有突破。全模态能力加上Agent入口打通了以后，很有可能把第二波商业化曲线给打开。这也为国产大模型在那些需要长上下文和高频使用的海外场景里提供了一个很好的参考模式。