华创证券的报告说，中东的冲突已经闹了快三周了，大家都在盯着油运市场有啥变化。要是后面这1-2周局势突然好转，霍尔木兹海峡恢复通行了，那就会有一波短期的需求猛增。从长远看，如果美国和南美那边每天各多产132万桶原油，那霍尔木兹海峡停摆导致的缺油缺口就能被补上。再看看长期需求这块，OPEC的手里还有324万桶每天的潜在增产空间，大概占了2025年全球海运量的8%。因为制裁越来越严，再加上地缘政治不稳，“黑油转白”这事儿估计会一直发生。华创证券给我们画了四个可能的场景： 情景一：要是未来1-2周冲突降温，霍尔木兹海峡通了。这时候产油国有动力把库存清一清、赶紧复产，可运力还没回来，或者因为堵港得晚点到。运价这时候弹性就特别大。到了中期，如果伊朗的油进到正规市场里去卖，大概能多5%的需求。不过伊朗那些不合规的老船要想洗白回来很难。 情景二：要是海峡老不通咋办？沙特东西输油管和阿联酋那条哈布尚到富查伊拉的管道加起来能扛下波斯湾出口量的56%。短期内如果美国和欧洲把战略储备放出来，海运出口能到225万桶每天，缺口就填平了。中长期还是看美国和南美每天各产132万桶。 情景三：冲突拖几个月以后储备放完了情况好转。短期运价还是脉冲式上涨。中期除了伊朗的油回来，储备放完后的补库也会带来额外需求。国际能源署计划放4亿桶油要在一年内补齐的话，大概需要多25艘VLCC，这是目前合规VLCC的3%。另外各国都开始重视能源安全了，库存可能会备得更足、进口渠道也会更分散。 情景四：要是海峡搞选择性放行呢？市场会分成“霍尔木兹内”和“霍尔木兹外”两套系统：前者有特许经营权赚得爽；后者运费低很多。不过这种情况反而让大西洋那边增产弥补缺口更容易些。比如海峡开放20%，再加上用管道顶替出口；只要大西洋那边每天多产180万桶就能补上缺口。 最后讲讲中期和长期怎么看这个油运市场： 1）格局最强的逻辑是长锦商船大举扫货VLCC改变了行业。韩国长锦商船通过买二手船和期租把运力锁定了一手成了全球最大VLCC经营商占了24%现货市场份额约20%合规份额彻底把市场格局改了。 2）供给方面的逻辑是老龄化船在对冲新船交付的影响。现在有22%的订单正好够把20岁以上那些要淘汰的船换了只盈余2%。不算拆船的话看交付节奏26-27年合规运力的增速是1.4%和4.4%。 3）长期需求还是不断走强。全球原油增产周期在推高运输需求合规市场份额还在涨。OPEC手里还有324万桶潜在增产空间占2025年海运量的8%。制裁力度加大会让“黑油转白”继续发生。 油运核心标的：中远海能(600026.SH,01138)和招商轮船(601872.SH)。中远海能和招商轮船是我们国家两大做原油运输的公司分别属于中远海运集团和招商局集团。中远海能有102艘外贸油轮共2043万载重吨招商轮船有59艘外贸油轮共1688万载重吨。两家VLCC数量差不多都是五十多艘中远海能还控制着更多外贸中小油轮和成品油轮的运力。假设每年工作350天汇率是6.9算一下VLCC运价每天波动1万美元对这两家公司船队的税前利润弹性分别是10.4亿元和12.6亿元。 风险提示主要是油运需求不够、老船拆得慢、新造船交付或者订单比预期多等等。