北京证券交易所上市委员会2月3日召开的2025年第12次审议会议传出消息，主营新能源汽车热管理零部件的新富科技顺利通过首发审核。这家成立不足十年的科创企业，正面临资本市场对其商业模式可持续性的深度检验。 招股书显示，2022年至2025年上半年，公司营收从4.6亿元跃升至8亿元，但亮眼数据背后暗藏隐忧。其主营业务毛利率呈现24%至13%的波动下行趋势，明显低于行业平均水平。更关键的是，公司对单一客户T公司的销售依赖度持续攀升，2025年上半年已达62%，前五大客户合计占比更高达91%。这种"把鸡蛋放一个篮子"的商业模式，引发监管对其抗风险能力的强烈质疑。 值得关注的是，作为关键客户的T公司在函证环节仅通过邮件回复，导致境外收入确认存在程序瑕疵。业内人士指出，这种非常规操作可能反映出下游客户的话语权优势，也暴露出供应商在产业链中的弱势地位。，公司关联交易规模三年内翻番至9438万元，涉及13家关联企业，这些交易是否具备商业实质成为上市委重点问询方向。 面对监管关注的核心问题，新富科技显示出较强的整改诚意。在最新提交的上会稿中，公司主动撤销5400万元补流募资计划。回溯去年6月的申报材料，该公司在账面持有2.94亿元货币资金情况下仍计划大额补流的操作确实存疑。有投行人士分析称，这种"先高报后调整"的募资策略在注册制实践中已越来越难获认可。 从行业发展视角观察，新能源汽车零部件赛道虽前景广阔，但竞争格局正在重塑。随着整车企业加速垂直整合，独立供应商需在技术创新和客户多元化上实现突破。新富科技主打产品电池液冷系统的技术门槛尚不足以构建长期壁垒，其2024年毛利率骤降至13%就是明证。
一家公司顺利过会，既是阶段性成果，也是更高标准的起点；面对客户集中、关联交易与盈利波动等问题，企业需要用更透明的披露、更扎实的内控和更均衡的客户结构来回应市场，才能把短期的订单红利转化为长期的竞争优势。对资本市场而言，坚持以信息披露为核心、以风险揭示为底线，才能让融资更有效地服务实体经济的高质量发展。