禾元生物近日发布的2025年业绩预告，再次引发市场对其经营状况的关注。根据初步测算，公司预计全年归母净利润亏损1.43亿元至1.67亿元，扣非后净利润亏损1.62亿元至1.91亿元。这意味着自2022年以来，禾元生物已连续四年亏损，累计亏损超过6亿元。 作为科创板第五套上市标准的受益者，禾元生物于2023年成功登陆资本市场，成为未盈利企业上市的代表之一。但上市后经营表现未达市场预期。截至2025年6月底，公司未弥补亏损累计达9.33亿元，且仍扩大，反映出盈利修复压力持续存在。 从主营业务表现看，禾元生物的盈利空间正被逐步压缩。公司主营业务毛利率从2022年的67.72%下降至2024年的63.3%，2025年上半年深入降至56.55%。毛利率持续下行，显示公司在市场竞争中的议价能力趋弱。其中，重组人白蛋白产品为主要收入来源，贡献约80%的营收，但其销售单价已从2022年的每克151.46元降至2025年上半年的每克112.69元，降幅超过25%。 对于持续亏损的原因，公司主要解释为两上：其一，核心产品奥福民（重组人白蛋白注射液）仍处市场导入阶段，年产10吨的智能化生产线处于产能爬坡期，产能释放有限；其二，公司维持较高研发投入以推进在研项目。2024年研发投入为1.17亿元，虽较2023年的1.59亿元下降，但仍占营业收入较大比重。此外，与美国生物技术公司Ventria Bioscience对应的诉讼产生的费用也带来额外负担。自2022年至2025年上半年，相关专业服务费累计超过6000万元，进一步抬高成本。 ，禾元生物在上市不足一个月即为全体董事及高级管理人员购买责任险，年保费不超过40万元。公司称此举为完善风险管理，但也在一定程度上反映出其对经营风险的重视，并向市场表达出需要关注的信号。 财务流动性风险亦逐步显现。数据显示，禾元生物2022年至2024年经营活动现金流净额连续为负，分别为-6640.34万元、-1.23亿元、-5353.4万元，2025年9月底进一步为-1.19亿元。这表明公司经营现金流造血能力不足，运转仍较依赖外部融资。 货币资金储备的快速下降同样值得警惕。公司货币资金由2022年6月底的6.54亿元降至2025年9月底的1.32亿元，减少约80%。现金消耗速度与公司上市时计划将8亿元IPO募集资金用于补充流动资金的安排形成对照，也凸显其对短期资金的需求。 从偿债能力指标看，禾元生物的财务压力在上升。公司流动比率由2023年的2.39降至2024年的1.02，2025年上半年进一步降至0.96，已低于常用安全水平。资产负债率则从2022年末的18.81%升至2025年9月末的66.06%。其中，2024年末长期借款同比增长104.18%至1.84亿元。公司称新增借款用于日常经营及产业化项目建设，但在亏损延续、偿债指标走弱的背景下，债务扩张带来的资金压力不容忽视。 从产品商业化进展看，禾元生物的核心产品仍缺乏充分的市场验证。招股书显示，公司药品仍处于临床前及临床研究阶段，已实现的销售主要来自药用辅料、科研试剂等非药品产品，规模有限。这意味着公司主要盈利增长点尚未形成，短期内扭转亏损仍面临挑战。
禾元生物的案例在一定程度上反映出科创板未盈利上市企业面临的共性难题。在鼓励创新的背景下，如何在持续研发投入与商业化回报之间取得平衡、在扩张节奏与财务安全之间做好取舍，是生物科技企业绕不开的课题。随着医药行业监管趋严、竞争加剧，有关企业需要更清晰的商业路径与更稳健的资金安排，才能在创新推进与盈利改善之间找到可持续的平衡。