一、问题：市场回暖带动行业修复明显，但季度波动与结构分化仍存 从已披露的2025年年报看，证券行业整体呈现“量升、利增、波动加大”的特征。27家上市券商全年合计实现营业收入4564亿元，同比增长32%；归母净利润1856亿元，同比增长45%。若剔除个别公司并购及资产处置等非经常性因素影响，行业利润增速仍约45%的较高水平，说明主营业务修复优势在于一定普遍性。 但盈利并非一路上行。四季度归母净利润合计392亿元——同比增8%——环比下降30%，反映市场风格切换、投资收益波动以及部分业务结算节奏对阶段业绩的影响。行业平均ROE为7.47%，较上年提升1.88个百分点，但机构间差异拉大，头部券商在资本实力、客户基础与综合服务能力上更为明显。 二、原因：交投升温、股权融资回暖与业务结构调整共同驱动 2025年权益市场走强、风险偏好回升，为行业景气修复提供支撑。全年日均股基成交额2.05万亿元，同比增长70%；沪市投资者月均新开户约250万户，较上年增长8%，投资者参与度提升。两融规模同步扩张，年末融资余额约2.5万亿元，同比增长36%；平均维持担保比约272%，较上年提升17个百分点，显示杠杆扩张与风控约束总体仍处在相对稳健区间。 股权融资端出现回升。IPO上，全年发行116家、募资1318亿元，同比增长96%，单家平均募资规模升至11.4亿元。再融资连续下行后出现拐点，全年募集资金9509亿元，同比增长326%，其中增发规模8877亿元，同比增长413%，在低基数下修复更为突出。债券业务保持韧性，券商参与的债券发行规模约16万亿元，同比增长13%；公司债、金融债与ABS增长较快，但企业债、短融中票回落，反映融资结构调整与风险偏好分层。 二级市场分化也深刻影响券商业绩。2025年沪深300、上证综指分别上涨17.66%和18.41%，创业板指涨幅49.57%，万得全A上涨27.65%；与之对比，中债总全价指数下跌2.32%，债市相对偏弱，使固收类配置收益承压，而权益自营与衍生品等业务弹性更突出。 三、影响：费类业务普遍改善，自营弹性放大，估值与预期形成“剪刀差” 在成交与融资修复带动下，券商费类收入整体回升。经纪业务上，上市券商经纪收入合计约1168亿元，同比增长45%，增幅低于成交额增速，主要与费率下行、分仓佣金调整等因素对应的。投行业务收入合计约324亿元，同比增长38%，主要受再融资回暖以及境外市场相关项目活跃带动。资产管理收入合计约407亿元，同比增长8%，多元产品供给与净值化管理推进下，行业资管规模企稳回升，部分机构规模同比实现两位数增长。 同时，部分券商利润对自营与投资收益的敏感度上升，市场波动加大时业绩更容易出现季度起伏。行业估值仍处相对低位，与盈利修复及政策预期形成一定“剪刀差”，反映市场对波动、竞争与改革推进的再定价仍在进行。 四、对策：以合规风控为底线，推动业务从“规模驱动”转向“能力驱动” 业内普遍认为，下一阶段竞争重点将从追逐交易量转向综合金融服务能力建设：一是夯实合规与风险管理，完善两融、衍生品、信用业务的压力测试与穿透式管理，提高在波动市场中的稳定性；二是提升投行定价、并购重组与跨境服务能力，适应融资结构优化与产业转型需求，提升专业供给质量；三是加快财富管理转型，通过投顾体系、产品配置与客户分层运营，在费率下行环境下提升“单位客户价值”；四是推动资管业务向主动管理与多资产配置升级，在规范与创新之间寻找更稳定的管理费与业绩报酬来源；五是头部机构以资本实力与科技投入为支撑，提升交易、风控、研究与运营效率，中小机构则需走差异化、特色化路线，避免同质化竞争。 五、前景：政策积极信号延续，资本市场改革深化，行业仍具修复空间 展望后续，资本市场改革与开放预计将持续推进，直接融资比重提升、并购重组活跃度提高、长期资金入市等因素有望带来更多业务机会。同时，费率改革、监管趋严与市场波动也将对稳健经营提出更高要求。综合判断，在成交保持活跃、股权融资稳步修复、机构化趋势加深的情景下，券商业绩具备延续修复基础，头部券商在资本、牌照、客户与跨境能力上的优势或继续扩大。
证券行业的复苏表明了我国资本市场的韧性与活力；在金融改革开放持续推进的背景下，如何在创新与风险防控之间保持平衡，推动行业从规模扩张转向质量与效益，将成为下一阶段的关键课题。作为资本市场的重要中介，证券机构仍需提升专业能力与服务水平，在服务国家战略与实体经济中发挥更大作用。