瑞银把徽商银行（03698）的目标价上调了6.6%，给它定在了3.25港元。不过，这次评级依然是“沽售”。这就好比股市里常常出现的情况，一边涨一边评级保持不变，让人有点摸不着头脑。瑞银用三阶段DDM模型算出来的估值对应0.25倍市净率。这家银行虽说财务状况看着变好了，但是估值低，主要是因为大家觉得它的资产质量还得打个问号，还有就是股票不太容易买卖，这些因素让它不得不给投资者加点保险费。 现在徽商银行给的股息率是6.7%，比H股同行平均的5.4%高出不少，这算是个好处。要是派息比率能从现在的20%再往上提一提，股价可能会有更大的起色。更重要的是，3月9日那天徽商银行进了互联互通机制名单里，这对短线来说是个大的催化剂。 看看它的业绩吧，2025年的营收只涨了1.2%，跟路透社预测的3%比起来确实低了点；净利润倒是涨了6.3%，比大家想的还要多2个点。资产质量这块儿不错，不良贷款率是0.98%，比去年降了0.01个百分点；逾期率也降到了1.21%，比之前少了5个基点。所以年初到现在它跑得比大市快一点。 但瑞银也在提醒我们要小心贷款拨备这块儿下降的风险，这意味着2026年以后可能还得计提不少减值损失，这对利润增速可是个大麻烦。再看净息差这块儿也不太妙，同比少了16个基点。不过资产倒是扩得挺快，截至2025年底总资产超过了2.3万亿元人民币，同比涨了15.5%，比去年的11.5%快多了。瑞银认为这是因为公司投得激进了些。 数据方面也很清楚：到12月31日资产总额突破2.3万亿元；营收大约是376.7亿元；净利润差不多169.3亿元。不良贷款率约0.98%；拨备覆盖率278.8%。公司自己说业绩好是因为服务实体经济给力、信贷投放到位、资产结构优化得好、负债管理抓得紧还有不良资产处置得力。 公司还说这次的数据是初步测算的还没审完呢，真正的年报可能会有点差别，估计3月底前才能正式发出来。这次评级变动的大背景是港股那边有新动静了：3月9日恒生指数公司四季度的检查结果生效了。 这事儿能成多亏了徽商银行之前为了合规把股权结构优化了一遍。2026年2月6日董事会决定用公众持股量的“替代门槛”。当时截止到2月5日H股的市值有76.8亿港元，占比16.1%。这两个数字都远超标准：市值是标准的7.6倍多，比例是标准的1.6倍多。这下可好了，之前因为大股东持股太接近底线老是让人操心的问题算是彻底解决了。 看股票行情也是一路震荡往上走了。从发行价3.53港元一路爬到了今天4.250港元这个高度。前两天刚纳入港股通那天股价大涨8.53%，成交额一下子冲到了2.78亿港元。内地资金进场的迹象特别明显。 技术面上股价已经牢牢站在了MA5、MA10和MA20这些均线上面了。这就是所谓的多头排列嘛。这种上涨和好几件好事一起发生有关系：3月6日发预告那天股价先稳住了；然后是3月9日正式进了港股通和恒生综合指数。