问题——年报呈现“量增利减”，盈利承压与结构性亮点并存。中国海油发布的2025年度报告显示，公司全年实现营业收入3982.20亿元，同比下降5.30%；归母净利润1220.82亿元，同比下降11.49%；扣非后归母净利润1203.79亿元，同比下降9.76%。从季度看，第四季度营业收入与归母净利润同比、环比均回落，反映上游企业业绩对国际油价与宏观变量较为敏感。——公司油气产量继续增长——对业绩形成一定支撑。原因——油价回落叠加汇率变化，挤压上游利润空间。机构分析认为，2025年公司业绩同比下滑，主要受国际原油价格整体走低以及人民币阶段性升值带来的折算影响。数据显示，布伦特油价均值较上年明显回落，公司实现油价同步下行，直接影响上游业务收入与利润。此外，上游企业利润对税费、折旧摊销与作业成本等因素较为敏感，油价下行阶段利润波动往往更为突出。影响——折价收窄、气价韧性与产量增长形成支撑，成本优势更强化。从价格端看，机构测算公司实现油价相对布油折价同比收窄，或与海外产量占比提升、部分地区重油价差变化等因素有关；天然气方面，受下游以区域工业用户长协为主等结构影响，气价整体较为平稳，具备一定抗波动能力。产量端，公司2025年石油、天然气产量分别同比增长6%和12%，延续增储上产趋势。成本端，公司桶油成本降至27.90美元/桶，同比继续下降，体现规模开发、作业效率提升与成本管控的综合效果。油价不确定性上升的环境下，低成本通常意味着更稳健的现金流与更强的抗周期能力。对策——资本开支“稳中优化”，以分红承诺稳定市场预期。报告显示，公司2025年资本开支低于年初目标区间，开发支出有所回落，勘探及生产投入总体保持。机构认为，这与阶段性规划衔接、项目节奏优化等因素有关。面向2026年，公司计划资本支出仍处较高水平，显示对中长期资源接续与产量稳定的重视。股东回报上，公司2025年股息水平对应派息率约45%，符合其2025—2027年分红政策承诺。对资本市场而言，稳定的分红框架有助于在周期波动中稳定估值预期，也促使企业在扩张与回报之间形成更均衡的资金安排。前景——油价中枢或阶段性上移，产量与成本优势有望放大利润弹性，但仍需警惕不确定性。机构判断，随着地缘扰动与全球供需再平衡推进，国际油价中枢可能阶段性抬升，上游企业盈利有望随之改善。公司未来产量目标仍在增长区间，增速或较此前放缓，但在低桶油成本支撑下，一旦油价回升，利润弹性值得关注。同时，风险因素仍需重视：全球经济波动可能带来需求走弱，油价下行仍是主要外部风险；增储上产进度与项目投产节奏若不及预期，将影响产量兑现；地缘政治变化及对应的制裁政策也可能扰动供应链与海外经营环境。
在油气行业周期波动与全球能源格局加速调整的背景下，上游企业竞争力不仅取决于油价水平，更取决于资源接续、成本控制与资本配置效率。中国海油2025年业绩虽受油价与汇率因素压制，但产量增长、低成本与稳定分红构成的支撑依然清晰。面向未来，如何在保障能源供应、推进增储上产与提升股东回报之间取得更优平衡，仍将是市场关注的重点。