高盛的交易员们提醒大家，特朗普的“嘴上功夫”根本没办法取代实实在在的原油供应。要是霍尔木兹海峡的封锁还在继续，接下来通货膨胀的第二次冲击估计就快来了。这场危机把市场的处境推到了口头警告跟实际情况完全脱节的尴尬境地。 高盛有位经验丰富的交易员直言不讳，说得再好听也没用，实物分子才是关键。一旦那种口头的威胁不再管用，真正的压力测试这才算是刚开始。高盛One-Delta业务的负责人Rich Privorotsky在写给客户的最新备忘录里提到，虽然美国把对伊朗能源设施的打击时间又往后推了推，可油市的反应还是挺温和的。现在大家心里都跟明镜似的，焦点全集中在了一个问题上——霍尔木兹海峡到底啥时候能重新通航。Privorotsky给大家提了个醒，“嘴炮”是绝对代替不了实际的东西的。 在市场层面看，他觉得这场中断带来的通胀影响早就不单单是原油了，现在正像瘟疫一样蔓延到了柴油、石油化工品、塑料甚至氦气这些领域。这种价格压力会在未来几个月里慢慢渗透到更广泛的经济生活里去，搞不好就构成了潜在的通胀第二波。他同时强调利率走势才是当前压倒一切的大问题。实际利率要是突然大幅上涨，股市肯定扛不住压力。 在Privorotsky看来，这局面就像是基本面跟大家说的故事之间裂开了一道大口子。现在市场的反应明显不如以前灵敏了——白宫那边话还是那些话，可效果却是越来越差。一旦这种手段彻底失效，市场就得重新给资产定价。 他觉得现在的基本状况还是指向局势会变得更糟，但也没完全把转机给排除掉。不过这转机看起来挺不明显的，而且大概率也不会由美国来主导。首轮谈判刚一露面就差不多算是夭折了，市场现在就跟等着看戏似的，看压力积累够了以后能不能自然出现某种妥协。 关于油价，Privorotsky心里有自己的打算。他认为油价长期看还是偏高的，因为霍尔木兹海峡中断带来的那种风险溢价已经实实在在地摆在那儿了。战略石油储备（SPR）一旦用光就肯定得买回来，这也给以后的原油价格提供了支撑。所以在局势缓和的时候买进远端原油和能源龙头股是很合理的操作。 但他更担心的是通胀冲击会往哪儿扩散。要是断供一直不停，价格压力就不光是盯着原油看了，柴油、石油化工品、塑料甚至氦气这些都得跟着涨价。这种连锁反应正在扩大范围，接下来的几个月肯定会在通胀数据上有所体现。 他特别指出利率才是整个经济体系的核心变量。他警告说在经济周期快到头的时候搞紧缩政策是股票最不喜欢的环境。要是熊式曲线变得更平再加上实际利率突破了那个线，估值肯定会被死死压住——哪怕企业利润勉强撑住了，市盈率也得往下掉。 说到怎么配置资产，他觉得在这种滞胀冲击下的环境里各国政府很可能被迫在国防开支和能源食品补贴之间做选择。这财政上的紧箍咒也解释了为啥国防板块表现得不尽如人意。 对于黄金他倒觉得现在的形势看起来更像个机会而不是警示。那边周期末端收紧力度很大，这边财政又超支得厉害，这种情况下美元走强和黄金上涨其实是能共存的。 Privorotsky也坦言现在持有风险资产确实让人心里发慌。美国给了伊朗基础设施10天的暂缓打击期并没有彻底把周末可能再起冲突的风险给消除掉。持仓和大家的情绪虽然多少能给股市撑撑腰面上的样子，再加上月底大家都需要用钱，可利率才是最能决定胜负的那个砝码。 他最后画了一个关键的反转场景：如果霍尔木兹海峡终于通了，那种让股市难受的熊式曲线平坦化就会解除掉。实际利率也会跟着回落下来，能源和金融条件也都会变得宽松起来。市场这时候就能得到一次难得的双重松绑机会。 他总结说：在积攒了足够的压力之后妥协通常就会出现。从更长远的角度来看，在这种环境下保持一种积极建设性的立场，历史上往往都是正确的选择。