一、二度叩关背后，业绩增长成色存疑 杭州腾励传动科技股份有限公司是一家专注于汽车传动系统关键零配件及总成产品研发、生产与销售的企业，主要产品涵盖保持架、中间轴等零配件及等速驱动轴总成、传动轴总成等，已进入特斯拉、比亚迪、小鹏汽车等知名整车企业供应链体系。
从财务数据来看，腾励传动近年来营收规模稳步扩大。
2022年至2024年及2025年上半年，公司营业收入分别为5.1亿元、6.06亿元、6.19亿元和3.78亿元；归属于母公司股东的净利润分别为6591.01万元、8316.35万元、8392.65万元和4831.65万元，整体呈现温和增长态势。
然而，透过表面数字深入审视，这份业绩的含金量值得商榷。
在营收规模扩张的同时，公司经营质量的若干核心指标却呈现出明显的背离走势，折射出潜在的经营风险。
二、应收账款周转率持续恶化，资金回收效率堪忧 最为突出的问题，集中体现在应收账款管理层面。
报告期内，腾励传动应收账款周转率分别为7.11次、6.58次、4.92次和4.36次，呈逐年下滑态势，降幅显著。
这一指标的持续走低，意味着公司资金占用周期不断拉长，货款回收效率明显下降。
与此同时，公司应收票据、应收账款及应收款项融资的账面价值合计，在报告期内分别达到1.6亿元、3.04亿元、2.74亿元和3.76亿元，占总资产比例依次为20.53%、33.92%、28.87%和36.17%，规模持续扩大，占比亦呈上升趋势。
对于上述指标的变化，腾励传动在招股说明书中解释称，应收账款周转率下滑主要受行业整体环境影响，公司流动资产周转率仍高于同行业可比公司平均水平，整体资产周转状况良好。
然而，这一解释难以消除市场疑虑。
公司既未明确披露各报告期内客户平均账期的具体变化情况，也未提供充分数据证明其信用政策未出现实质性宽松调整，外界无从判断应收账款规模扩张是否与主动延长账期以刺激销售存在关联。
长期跟踪汽车行业的分析人士指出，应收款项管理固然是汽车零部件行业的共性难题，但腾励传动相关指标的持续恶化，客观上放大了坏账风险敞口。
一旦下游客户出现经营困难或资金链紧张，公司应收账款能否及时足额收回将面临较大不确定性，进而对现金流和经营业绩产生不利影响。
三、丰田系双重身份交叉，关联交易公允性存疑 除应收账款问题外，腾励传动与丰田系企业之间错综复杂的合作关系，同样引发市场广泛关注。
招股说明书显示，丰田系企业在腾励传动的经营体系中同时扮演重要客户与核心供应商两种角色。
2024年，公司向丰田通商的采购金额达4415.7万元，丰田通商位列公司第三大供应商；与此同时，公司向丰田控股子公司丰津传动的销售金额高达7156.09万元，丰津传动跻身公司第二大客户。
纵观整个报告期，腾励传动向丰田通商的采购金额分别为5738.7万元、4893.11万元、4415.7万元及1960.34万元，主要采购钢材等原材料；向丰田通商的销售金额在2023年、2024年分别达到3113.24万元和2799.04万元。
采购与销售双向并行，丰田系已成为腾励传动难以割舍的核心合作方。
这种客户与供应商高度重叠的合作结构，在商业实践中并非罕见，但其中潜藏的利益输送风险不容忽视。
有会计领域专业人士指出，此类双向交易关系存在通过调整采购与销售价格进行利益转移的空间，监管机构通常会对相关定价的公允性予以重点审查。
然而，腾励传动在招股说明书中并未充分披露上述关联交易的定价依据，既未提供与非关联方交易价格的横向对比，也未说明相关定价是否参照市场公允价格确定，定价合理性缺乏有效支撑，信息披露的完整性存在明显不足。
四、大客户依赖格局未变，经营独立性面临考验 从客户结构来看，腾励传动对少数核心客户的依赖程度较高。
丰津传动、特斯拉等头部客户贡献了公司相当比例的营业收入，客户集中度偏高的格局在报告期内未见明显改善。
高度集中的客户结构，在为公司带来稳定订单的同时，也意味着一旦核心客户调整采购策略、转换供应商或自身经营出现波动，腾励传动的营收将面临较大冲击。
在当前汽车行业竞争格局加速重塑、整车企业持续压缩供应链成本的背景下，这一风险尤为值得关注。
五、信息披露质量有待提升，监管审查压力不容小觑 综合来看，腾励传动此次二度冲关所面临的核心挑战，不仅在于业务层面的经营风险，更在于信息披露的规范性与完整性。
应收账款账期变化未予充分说明、关联交易定价依据披露不足、客户集中度风险应对措施缺乏具体阐述，这些问题均可能成为监管机构重点问询的方向。
近年来，证券监管部门持续强化对拟上市企业信息披露质量的审查力度，要求发行人对重大风险事项进行充分、准确、完整的披露。
腾励传动若要顺利推进上市进程，需要在后续申报材料中对上述疑点作出更为翔实、有据可查的回应。
腾励传动的IPO之路，实为观察中国制造业转型升级的典型样本。
其暴露的问题警示企业：在追求规模扩张的同时，更需筑牢财务合规与风险管理的堤坝。
只有将短期业绩与长期健康度有机结合，方能在资本市场与产业变革的双重考验中行稳致远。