中国生物医药行业再添港股冲刺案例。
6月25日，浙江海正药业公告披露，其持股39.62%的参股子公司博锐生物已正式启动港股IPO程序。
这家脱胎于海正药业生物制剂部门的企业，经过五年独立运营，已构建覆盖自身免疫疾病和肿瘤治疗的多元化产品矩阵。
核心产品竞争力成为其上市重要筹码。
招股书显示，博锐生物不仅拥有中国首个获批的CD20靶向创新药安瑞昔，其L-17A/F抑制剂倍捷乐更通过与跨国药企优时比的CSO合作实现快速放量。
弗若斯特沙利文数据显示，该企业2023年起连续两年蝉联国内生物制剂市场份额榜首，2025年前三季度净利润突破1.22亿元，较2023年增长542%。
亮眼业绩背后暗藏结构性隐忧。
近三年毛利率从82.2%降至74.4%的滑坡趋势尤为醒目。
深入分析可见，政策调控与商业模式转型构成双重压力：一方面，安徽牵头的全国生物药集采将8款单抗类药物纳入范围，直接冲击其成熟产品价格体系；另一方面，创新药推广服务收入占比提升至10.1%，但其42.7%的毛利率显著低于自有产品水平。
行业观察人士指出，这种"增收不增利"现象折射出中国创新药企的普遍困境。
随着医保谈判常态化推进，生物类似药价格年降幅已达30%-50%，而博锐生物前五大客户贡献68%收入的集中度风险，更凸显其市场抗压能力的薄弱环节。
为应对挑战，企业正实施"双轮驱动"战略。
在商业化端，通过与国际药企Shanton合作获取痛风新药BR2251的大中华区权益，并依托两大ADC技术平台布局下一代抗癌药物；在研发端，目前管线中7个临床阶段项目聚焦自身免疫与肿瘤领域，其中针对银屑病的BR1101已进入III期临床。
这种"引进+自研"的模式，或将缓解单一产品依赖风险。
市场前景仍存较大不确定性。
根据医药行业政策研究专家分析，2024年启动的生物药专项集采可能进一步扩大品种范围，而博锐生物主力产品安瑞昔所在的CD20靶点赛道，已有超过10家国内企业布局。
香港投行人士预估，其上市估值或将参考18-22倍市盈率区间，显著低于2021年生物医药板块峰值水平。
生物医药企业走向资本市场，既是融资渠道选择，更是对治理能力、创新能力与经营韧性的综合检验。
对博锐生物而言，递表只是起点：如何在政策深水区与竞争加速期中守住质量与合规底线、以差异化创新提升产品价值，并以更稳健的商业化与成本管理支撑长期增长，将决定其能否在国际资本市场获得更持久的认可。