近年来，私募股权投资“退出难、周期长”的问题受到市场高度关注。受宏观环境、退出渠道节奏变化以及项目估值波动等因素影响，部分基金期限与资产变现需求不匹配，叠加投资人资产配置更趋谨慎，私募股权市场对流动性工具的需求明显上升。该背景下，以基金份额、老股为主要交易标的的私募股权二级市场（S交易）热度回升，成为缓释流动性压力的重要渠道之一。 从近期市场表现看，人形机器人、商业航天等新兴产业赛道的部分热门企业出现老股转让升温现象，带动有关S份额交易更为活跃。与会人士在上海举行的第四届私募股权基金流动性峰会上指出，资本市场制度环境与融资预期的改善，对一级股权投资人的信心形成提振，并通过估值预期、退出路径与资金可用性等机制传导至S交易市场，推动含优质底层资产的S份额获得更多关注，交易撮合效率随之提高。 推动本轮活跃度上行的原因主要体现在三个上。其一，制度预期改善为估值稳定提供支撑。对未盈利企业上市相关安排的恢复与优化，有助于增强市场对科技创新企业成长路径的信心，改善一级投资对未来退出的定价逻辑，进而提升二级市场承接意愿。其二，产业景气与技术突破加速了资产分化。人形机器人、商业航天等领域订单、政策与产业链协同效应逐步显现，头部企业更容易获得资金与资源倾斜，形成“优质资产稀缺”的市场结构，使得老股转让更容易形成交易共识。其三，资产配置与风险管理需求提升。部分机构为优化久期结构、降低单一行业集中度或释放再投资资金，倾向通过S交易实现组合再平衡；同时，部分新入场资金希望以相对更可控的价格进入成熟项目，也推动S交易的供需两端同步扩容。 市场活跃带来的影响正多维显现。对基金管理人而言，S交易提供了除IPO、并购之外的补充性退出路径，有助于缓解基金到期压力、改善现金回流节奏，并提升募资端的可预期性。对出资人而言，二级市场交易为存量份额提供了更市场化的流动性安排，便于在不改变长期配置方向的情况下进行阶段性调仓。对产业与创新生态而言，流动性改善有助于资金更顺畅地在不同阶段与不同领域之间循环，提升资本对科技创新的支持效率，促进“投早、投小、投长期、投硬科技”的政策导向更好落地。 另外，S交易快速增长也对市场规范与专业能力提出更高要求。业内普遍认为，信息披露不充分、估值方法差异较大、交易结构复杂等问题仍是制约市场更发展的关键因素。针对上述挑战，应从制度建设、市场基础设施和专业服务供给三上共同推进：一是完善交易规则与披露标准，强化尽职调查、反洗钱与合规审查，提升交易透明度与可比性；二是推动估值体系与数据体系建设，鼓励形成更具一致性的定价框架与行业基准，降低信息不对称带来的折价波动；三是培育长期资金与专业买方力量，提升风险识别、投后管理与结构化交易能力，增强市场稳定器功能。 数据层面，S交易增长态势较为明显。根据公开信息，今年前三季度我国私募股权二级市场交易总笔数为867笔，同比增长234%；交易总规模约923亿元，同比增长182%。多位与会人士据此判断，随着优质资产供给增加、买方资金扩容以及退出预期改善，2025年我国S交易规模有望再创新高。展望未来，S交易将更可能呈现两大趋势：一方面，交易从“以折价换流动性”向“以结构化方案换确定性”演进，围绕对赌安排、优先级设计、分期付款等方式提升交易可执行性；另一方面，市场将从数量扩张走向质量提升，头部管理人、成熟项目与标准化份额更易获得定价优势，行业集中度可能进一步提高。
私募股权二级市场的活跃，说明了中国资本市场的创新发展。从政策制度到市场交易，再到产业支持，各个环节正形成良性循环。随着新兴产业融资需求和投资者流动性需求持续增长，该市场有望在2025年保持强劲增长，为创新驱动发展提供更有力的资本支持。