中金这回又把美图公司（01357）的评级维持住了，还是“跑赢行业”，还给它定了个目标价6.6港元。虽然这价格看上去挺高，但照他们的说法，要是涨到这个数，股价大概还能往上蹿40%。现在大家买的是16倍或者13倍的市盈率，算到2026年。公司刚发布了FY25的业绩报告，显示持续经营的收入一下子涨了29%，突破了39亿元。净利润更是猛增65%，拿到了9.7亿元。他们本来没抱太大希望，结果这成绩比预期好多了。主要原因是高毛利的订阅业务占比变高了，还有就是公司把成本给压下去了。中金没改2026年的盈利预期，但这次多预测了2027年的营收能到56亿元，净利润能有14亿元。 今年的订阅收入确实增长得挺快，同比涨了42%，达到了30亿元。用户总数也变多了，MAU同比增长4%，有2.76亿人。掏钱的用户更是翻倍增加，达到了1691万人。毛利率也还算稳当，涨了1.4个百分点，到了6.1%。公司打算用模型容器策略来控制三方API的成本，这部分花的钱不多，才占个位数。他们预计毛利率能保持在73%左右。大家的ARPU值提高了，主要是海外市场和生产力产品卖得好。 国际市场的收入涨了37%，占比已经提到38%。欧洲、美洲这些ARPU值高的地方成了新用户的主要来源。生产力工具的收入占比也提高到了19%。用生产力工具的付费用户增加了67%，达到了216万。付费率提高了3个百分点，到了9%。这主要是美图设计室和开拍这两个产品带动的。因为付费率还在涨，中金觉得2026年订阅收入可能会增加超过30%。 公司围绕着做电商物料和拍口播视频这两个高价值的场景，建了一个多角色的“AI团队”。现在已经有产品落地了：美图设计室部署了四大Agent能力；开拍Agent的用户渗透率达到了11%；RoboNeo登上了26个国家和地区的应用榜榜首。他们还通过OpenClaw生态封装影像Skill，让大家创作起来更简单，形成了平台级的复用能力。公司觉得以后基于Agent的Token消耗可能会让ARPU值的增长空间更大。