在刚刚发布的申万宏源证券《从MiniMax看国产大模型出海投资机遇》的这份73号报告里，大家可以看出大模型行业的新玩法已经出来了。现在的情况是，技术路线基本定下来了，大家都在用Decoder-Only加上MoE的结构去竞争。以前的军备竞赛已经没那么激烈了，现在比拼的是算法工程和推理优化这块硬功夫。放眼望去，OpenAI、Anthropic和谷歌这几个海外大厂的表现太猛了，在文本处理、编程还有多模态这几个方面轮流领先。他们已经靠着卖企业API和编程工具赚了大钱，Anthropic和OpenAI每年的收入都冲到了200亿美元这个量级。 但国产模型也不是吃素的，虽然因为算力限制，现在性能跟海外还有点差距，但等到2026年就能追上来了。我们最大的优势就是性价比高，这可是咱们跟老外不一样的地方。MiniMax这家公司成立才两年多，专门搞自研全模态大模型，走的是扁平化架构路线，研发团队占比超70%，迭代速度特别快。 看他们的财务报表就知道了，2025年总收入干到了7904万美元，同比涨了159%，这增速看着真吓人。今年2月ARR更是突破了1.5亿美元大关，而且海外收入占比高达73%，说明他们的全球化布局搞得非常成功。现在收入结构里，AI原生应用占了67.2%，开放平台和企业服务虽然只占32.8%，但增速比那边还快；毛利率也提到了25.4%，亏多亏少都慢慢改善了，盈利的拐点眼看着就要来了。 模型这边呢，MiniMax打算玩个两阶段全模态的路子。今年上半年就要推出M3和海螺3.0这两个新产品。他们的核心产品M2.5用的是稀疏MoE架构，推理速度能飙到100TPS，API定价更是便宜得吓人，只有海外头部模型的十分之一甚至二十分之一。这种超长上下文配合低成本的特性特别适合写代码、办公这些吃Token大户的场景。 要是去OpenRouter平台上看看数据就更明白了，MiniMax的全球Token份额已经占到了11.4%。在编程这个细分领域他们更是一骑绝尘，份额高达34.1%，稳居全球第一。 最后再说回商业化这一块，MiniMax很懂得两头开花。B端是通过开放平台输出能力来变现；C端则是专注于泛娱乐这块地盘。那个情感陪伴的应用Talkie（也就是国内的星野），用户每天能玩上70分钟。视频生成的海螺AI也稳稳地站在行业第一梯队里。 更绝的是OpenClaw这类类Agent应用现在火得一塌糊涂，大大拉动了Token消耗。正是因为M2.5有这么强的性价比优势，才成了开发者首选的底座。这也进一步带动了公司收入的增长。