话说多宁生物最近又把第三次冲击港股IPO的申请材料递上去了，这事儿闹得挺大，大家都盯着它看呢。最近出来的财务数据显示，公司终于在2025年前三季度扭亏为盈，赚了1425.7万元，算是从连续赔钱变成赚钱的转折点了。 咱们看看它以前的业绩吧，营收这几年还算稳当，2023年和2024年分别做了8.14亿和8.43亿。不过呢，那两年都在亏钱，2023年亏了3.15亿，2024年亏了2750万。好不容易到了2025年前三个季度，公司营收做到了6.58亿，净利润才刚刚转正。 为啥能转过来？主要靠两条腿走路：一方面是业务结构调整，另一方面是市场空间扩大。多宁生物是专门搞生物工艺解决方案和实验室产品服务的，核心收入都在生物工艺解决方案这块儿。这部分近两年贡献了七成多的营收。 特别是试剂和耗材这块儿增长很快，从2023年的44.1%涨到了2025年前三季度的55.4%。像细胞培养基、一次性生物耗材这些东西，客户用了还想用，复购率高，利润也不错。这么一来整体毛利率就上去了，从2023年的33.5%提到了38.9%。 再看海外市场那边也发力了。招股书里写着，2025年前三季度海外收入有1.12亿，比去年同期翻了一倍多，占比从个位数提到了17.1%。公司在美、新、日等地都设了分支机构，想把北美、欧洲、东亚和东南亚市场都拿下。还打算把上市募集来的一部分钱用来建海外生产线和搞营销。 业内专家觉得这次扭亏对IPO是个好事儿，说明它的商业模式还算行得通，能讲故事吸引市场了。不过风险也得看到头上去。最让人担心的就是公司账上那笔高达8.43亿的商誉。 为了快速建起全链条的能力，多宁生物在2019年到2022年间疯狂并购了9家公司。这种买进来的增长模式虽然能立马变大变强，也堆起了这8.43亿的商誉资产。 这就是颗“暗雷”，每年都要减值测试。万一被收购的公司以后做得不如预期或者市场环境变了，就得一次性计提减值损失，直接把利润给吃进去了。现在公司的净利润率还不高，底子薄得很，要是再碰到这种非经营性的冲击，抗风险能力就很考验了。 市场现在就怕它扩张慢下来了内生动力不够。多宁生物三度递表港交所是为了展示自己在生物制药上游供应链领域的深耕成果。产品结构调好了加上海外市场成功开拓是个好信号。 但过去激进并购留下的高额商誉问题始终是悬在头顶上的阴云。这次IPO不光是对过去的总结，更是对未来能不能高质量增长的一次大考。大家关注它赚钱的故事同时也会盯着它怎么化解历史包袱、把根基打牢。截至发稿前他们还没对市场关心的那些问题给个说法呢。