问题——行业承压下如何稳住增长质量 近年来，医药领域集采常态化推进、医保支付方式改革深化、院内外渠道结构持续调整，企业普遍面临“量价再平衡”的考验；天士力成为华润三九旗下成员企业后的首年，营业收入出现3.08%的小幅回落，但归属于上市公司股东的净利润实现15.68%的增长，折射出企业在收入端承压时，通过产品结构、费用效率与协同机制改善提升经营质量的努力与成效。 原因——商业端下滑与工业端韧性并存，融合协同释放效率 从收入结构看，拖累主要来自医药商业板块。该板块以连锁药店等业务为主，受“门诊统筹”等政策因素与渠道变化影响，同比下降14.24%，拉低整体营收表现。与之形成对照的是医药工业板块保持稳定，2025年上半年医药工业收入38.79亿元，与上年同期基本持平，显示核心药品研发、生产与销售体系具备较强抗波动能力。 同时，企业在并入后推进“百日融合”和“首年融合”工作，围绕价值、业务、组织与文化等维度重塑管理体系，并在渠道层面与华润三九展开协同。业内普遍认为，大型医药企业在渠道覆盖、精细化管理与产业资源配置上的优势，将有助于天士力提升终端触达效率和运营质量，为利润改善提供支撑。 影响——“现金牛”产品托底，独家品种构筑护城河，新品放量增强弹性 市场端的稳健，来自“老树深根”与“新枝快长”并举。数据显示，在中国三大终端六大市场中，2025年前三季度公司有14个产品销售额超过1亿元，其中中成药占10个，且独家品种占比高；化学药与生物药亦形成多点支撑。过亿品种矩阵为公司提供了稳定现金流，也为研发投入、市场拓展与产品迭代提供“底盘”。 在心脑血管用药此核心领域，多款独家产品保持领先：复方丹参滴丸前三季度销售额达29.2亿元，位居细分市场前列；芪参益气滴丸销售额接近6.5亿元，同比增长9.51%；注射用益气复脉（冻干）超过3.8亿元；注射用丹参多酚酸接近2.5亿元。头痛用药市场上，养血清脑颗粒、养血清脑丸等独家产品表现突出，其中养血清脑颗粒前三季度销售额超过7.6亿元，处于领先位置。穿心莲内酯滴丸、藿香正气滴丸、荆花胃康胶丸等亦细分领域保持竞争力。 除中成药外，公司在化学药与生物药领域的“爆款”增强了结构多元性。独家生物药注射用重组人尿激酶原（普佑克）前三季度销售额超过2.3亿元，同比增长17.80%，并新增急性缺血性脑卒中溶栓治疗适应症，有望拓展增量空间。独家化学药水飞蓟宾胶囊（水林佳）同期销售额约7.8亿元，处于肝胆用药市场前列；他达拉非片等品种也贡献一定规模。 更值得关注的是新品种放量带来的增长弹性。中药1.1类新药坤心宁颗粒用于女性更年期综合征，前三季度销售额同比增长237.32%；中药6.1.1类新药芍麻止痉颗粒用于小儿抽动症治疗，同期实现93.94%增长。新品快速起量，显示公司在差异化需求、患者教育与渠道导入上形成一定方法论，也为未来业绩提供新增驱动。 对策——以研发与差异化构建长期竞争力，以协同提升市场转化效率 在行业价格体系与支付规则重塑的背景下，企业要实现可持续增长，关键在于形成“可替代性低、临床价值清晰、可规模化转化”的产品组合。天士力在2025年研发端取得多项进展：获批古代经典名方中药3.1类新药温经汤颗粒；生物药领域除普佑克新增适应症外，两款生物药1类新药首次获批临床；化学药1类新药TSL2109胶囊亦首次获批临床。 从管线储备看，公司I期临床及以上阶段新药超过20款，并持续推进关键项目。中药1.1类新药安神滴丸已于2025年1月申报上市，体现企业以临床需求为导向的研发策略。面向下一阶段，如何将研发优势转化为可复制的商业化能力，特别是在院内准入、指南证据、支付衔接与院外管理等环节形成闭环，将成为提升新品成功率的重要抓手。此外，借助与华润三九的渠道协同，推进重点品种在零售与基层市场的可及性提升，有望深入改善产品放量效率。 前景——行业进入“价值竞争”阶段，兼具独家壁垒与协同能力者更具胜算 总体看，医药行业正从“规模扩张”转向“价值竞争”，政策导向更强调临床价值、真实世界证据与支付可持续。对中药企业而言，既要守住经典品种的质量与品牌，也要在现代循证体系、适应症拓展与剂型创新上持续投入。天士力的表现显示：当商业端受政策影响波动时，工业端的稳定、独家品种的护城河与新品的成长性，能够对冲周期压力；而并入大型医药集团后的管理与渠道赋能，则可能进一步增强其市场转化能力与经营效率。未来业绩弹性，取决于新品持续放量节奏、独家品种的竞争维护，以及融合协同在终端覆盖与成本控制上的持续兑现。
在医药行业向高质量发展转型的过程中，短期营收波动在所难免。天士力首年整合表现出"稳中提质"的特点，既表明了传统产品的竞争力，也表明了通过创新和精细化管理应对行业变革的能力；企业的长期发展将取决于能否持续构建产品壁垒、强化研发实力并优化运营效率。