一、首份年报落地，行业商业化进程获得实证 3月2日收市后，港股上市AI企业MiniMax发布2025年全年业绩公告。这是国内大模型行业首份完整年度财务报告，披露的数据既反映了公司自身经营状况，也折射出整个行业从技术探索向商业落地转型的阶段性进展。 公告显示，MiniMax 2025年总收入为7903.8万美元，同比增长158.9%，超出市场预期。毛利额约2007.9万美元，同比增长437.2%，毛利率从2024年的12.2%提升至25.4%。经调整净亏损率较上年同期明显收窄，整体财务结构持续改善。 二、C端与B端并进，国际市场成核心增长极 从收入结构看，MiniMax的增长由消费端与企业端共同驱动。面向个人用户的原生产品收入为5307.5万美元，同比增长143.4%，占总营收67.2%；面向企业客户的开放平台及对应的服务收入为2596.3万美元，同比增长197.8%，占比32.8%，增速明显快于消费端。 地域分布上，国际市场已成为MiniMax最主要的收入来源。2025年国际市场收入约5766.3万美元，占总营收73%。截至报告期末，公司累计服务全球超2.36亿名用户，以及21.4万家企业客户和开发者。这些数据表明，MiniMax的全球化布局已从战略规划进入实质落地，海外市场的产品接受度持续提升。 三、费用结构优化，规模效应初步显现 财务表现的改善，与公司在费用端的结构调整密切相关。2025年研发投入为2.5亿美元，同比增长33.8%，增速明显低于同期营收增速，说明随着业务规模扩大，研发投入的边际效益正在逐步释放。 营销费用的变化更值得关注。2025年营销费用同比下降40.3%至5190万美元。营销投入收缩而营收持续增长，该反差说明MiniMax的获客模式正在发生结构性转变——对广告投放的依赖降低，产品自然增长与口碑传播的驱动作用日益凸显。这通常被视为产品进入成熟期、用户黏性增强的积极信号。 四、技术迭代加速，推理成本大幅下探 毛利率持续提升，根本原因在于技术迭代带来的成本优化。财报显示，MiniMax的模型迭代节奏已压缩至按月更新。从2024年6月发布的M1，到第四季度相继推出的M2、M2.1，再到2026年2月发布的M2.5，更新周期持续缩短。 公司自研的原生智能体强化学习框架Forge，为文本模型带来约40倍的训练加速，直接推动推理成本大幅下降。以M2.5为例，该模型在SWE-Bench Verified测试中取得80.2%的成绩，运行成本压缩至每秒100个词元连续工作一小时仅需1美元，即1万美元可支撑4个智能体系统连续运行整整一年。 架构层面，M2系列采用混合专家架构，总参数规模达2300亿，但实际激活参数仅约100亿。这一设计在保持顶级性能的同时大幅降低了部署门槛，为大规模商业化应用创造了条件。推理成本降至可规模化部署的水平，将从根本上改变企业引入智能化技术的投入产出逻辑。 五、开年势头延续，平台战略轮廓渐明 进入2026年，MiniMax延续了较快的业务拓展节奏。M2系列文本模型在2026年2月的日均词元消耗量，已增长至2025年12月的6倍以上。在全球模型调用平台OpenRouter上，以MiniMax M2.5为代表的国产开源大模型调用量首次超越美国同类产品，连续位居榜首。 战略层面，MiniMax正在明确"平台型公司"的定位：以自研基础模型为核心，向上延伸至面向消费者的原生应用，向下开放面向开发者和企业的技术接口，构建覆盖全链条的智能化服务体系。这一路径与国际头部科技企业的平台化演进逻辑一脉相承，也是当前国内大模型企业探索可持续商业模式的重要方向。
大模型产业的下一阶段，比拼的不只是算法与参数，更是商业模式、成本曲线与全球化运营的综合能力。这份财报所呈现的增长与结构改善说明，技术突破只有转化为可规模化交付、回报可测算的产品与服务，才能真正形成产业价值。往后看，谁能在效率、生态与合规之间找到更稳健的平衡，谁就更有可能在这轮全球科技变革中赢得主动。