NIFD 发布的这份季度报告，把英国养老金风险转移领域的 Rothesay 公司研究了一遍，重点在讲它怎么给机构投资者管资产的。Rothesay 主要做的是把企业的养老金风险给兜起来，这个业务叫 PRT。英国的养老体系分三支柱，第二支柱占大头，尤其是那种给固定金额的 DB 计划，规模有 1.1 万亿英镑。以前这风险都是企业扛着，现在因为大家都活得长、利率又一直往下走、监管还严，企业的压力太大了，所以 PRT 市场就火了起来。Rothesay 是高盛在 2007 年弄起来的，专门买企业的养老金债务，或者帮企业把这块负债彻底切掉。买回去以后叫 Buy-in，买断清算叫 Buy-out，到了 2024 年，这市场已经有 491 亿英镑了，成了企业清理负债的好办法。后来黑石、GIC 和美国万通都进来当股东了，到 2020 年 GIC 就成了大东家。现在它管理的钱差不多 700 亿英镑，有 100 万份保单在手，是这行的头牌。 投资上，Rothesay 死守着资产负债匹配这个框架（ALM），就不想赚大钱，只想稳稳地把钱付给退休人员。为了这点稳定，他们手里的钱除了固收工具啥都不碰。风险这块儿管得也严。长寿风险用互换合同转移掉了；通胀风险用挂钩的资产和互换来对付；利率风险则通过互换来管控。它还弄了个最大流动性流出机制（MLO），每天都压力测试一遍，留着一大笔高流动性的钱防备极端情况。 资产盘子是一年年变大的，从 2014 年的 128 亿英镑长到了 2024 年的 708 亿英镑。中间虽然因为 2022 年利率暴涨跌了一下，但很快就恢复过来了。到 2025 年上半年的时候，他们持有的公司债占了 23%，英国国债有 20%，剩下的就是境外的国债、按揭贷款还有基础设施等。 风险对冲做得挺不错。长寿风险再保险的比例涨到了 90%，就算死亡率变了对净资产的影响也不到 7%。2022 年以前不管是通胀还是利率波动都没对组合造成多大冲击，抗风险的本事挺强。 这份报告也给咱们中国提了个醒：第一，管养老的钱得用 ALM 框架，主要是买固收类的东西，千万别瞎追高收益；第二，赶紧把长寿、通胀和利率的衍生品搞起来；第三，学学 Buy-out 的模式建立市场机制，帮企业甩掉历史包袱优化资产负债表。免责声明：这文章只是把内容给整理了下发出来做个分享。原报告是从网上公开渠道找来的，如果涉及到侵权的话麻烦联系我们删了。如果对内容有疑问还是得去找原发布的机构去问才行。