一、业绩概况：增收不增利，亏损持续扩大 昇柏控股公告显示，公司2025年度收益较上一年度增加约45%至50%，毛利增幅达120%至125%，业务规模明显扩大。但营收增长并未带来盈利改善，公司股东应占亏损由上一年度约3350万港元扩大至本年度4700万至5100万港元，增幅约40%至52%。此“增收不增利”的表现，反映出香港建筑行业宏观压力下的经营矛盾仍在加深。 二、收益增长的主要驱动因素 本年度收益增长主要来自两上：其一，公司本年度及上一年度持续获取新合约，工程量增加带动收入扩大；其二，公司确认了较可观的利息收入，该收入来自为富勤保险（香港）有限公司提供履约保证金而抵押的受限制现金，同时亦录得金融资产公平值收益。成本端上，公司在部分分包项目上实现节约，若干分包商同意以较低的最终付款结算已完成工程，继续推升毛利表现。 三、亏损扩大的深层原因 尽管收入与毛利改善，外部环境带来的冲击更为显著。公告指出，香港营商环境充满挑战和不确定性，部分知名房地产发展商因财务受限出现经营波动，令建筑行业整体信贷风险上升。基于违约风险增加，公司本年度就应收款项及合约资产计提了较大坏账拨备及预期信贷亏损准备，直接压缩当期利润。 同时，公司还承担了与若干诉讼及仲裁案件对应的的较高法律成本。公告披露，相关案件的聆讯程序已于本年度内完成，但费用已对业绩造成实质影响。坏账计提与法律成本两项支出叠加，成为本年度亏损扩大、并可能超出市场预期的主要原因。 四、行业背景：香港建筑业承压已非个案 昇柏控股的处境并非个别案例。近年受经济增速放缓、房地产市场调整以及部分大型发展商资金趋紧影响，香港建筑行业经营环境持续转弱。工程款回收周期拉长、坏账风险上升、法律纠纷增多，逐渐成为行业共性问题。对中小型承包商而言，在工程量增加的同时，如何有效控制客户信用风险，正成为影响经营质量的关键因素。 五、前景研判：短期压力难以消散，风险管控能力至关重要 展望后市，香港房地产市场复苏仍存在不确定性，发展商财务状况修复需要时间，建筑行业信贷环境短期内难以明显改善。对昇柏控股而言，诉讼及仲裁聆讯已告一段落，相关法律成本或在未来年度逐步回落，但坏账拨备压力能否随市场环境改善而减轻，仍需观察。公司能否在维持收入增长的同时强化应收账款管理与客户资质审核，将是决定其后续业绩走向的核心。
昇柏控股的业绩预告在一定程度上呈现了香港经济调整期的复杂现实。在营收增长与利润表现持续背离的背景下，如何在扩张与风控之间取得平衡，将长期考验企业的治理与经营能力。面对基建需求与结构调整并行的市场环境，企业既要应对当下的现金流与信用风险，也需要为更可持续的增长模式提前布局。