问题——股价波动叠加传闻扰动市场预期 2月25日，第四范式发布公告称，董事会注意到公司股份价格近期出现较大幅度下跌，并关注到市场流传的对应的说法：随着大模型迭代速度加快，软件行业传统业务模式可能被替代，从而引发投资者对软件行业及公司未来成长性的担忧。围绕上述传闻，公司董事会作出澄清，强调公司主营业务与大模型产业趋势具有较强的同向性。 原因——预期差来自“软件模式重估”与“技术迭代焦虑” 业内人士认为，近期资本市场对软件行业的定价逻辑正发生变化。一上，大模型能力提升推动企业数字化应用的获取方式、部署形态与成本结构出现新变量，市场对部分以“许可+项目交付”为主的传统软件模式产生再评估；另一方面，技术迭代速度加快带来竞争格局与商业化路径的不确定性，部分投资者倾向于信息不充分时采取更为保守的风险定价，进而放大股价波动。 同时，从行业链条看，大模型的扩展不仅改变应用侧，也显著抬升算力基础设施与服务需求。算力供给、资源调度、性能优化及面向企业的算力服务，正成为大模型产业化的重要支撑环节。公司公告亦将该趋势作为核心依据，指出相关需求增长对其业务形成直接拉动。 影响——短期情绪扰动与中期结构性机会并存 公告披露，公司2025年前九个月收入结构中，83.9%来自算力相关收入，并以算力使用量为主要计价基础；软件服务业务收入占16.1%。这一结构意味着，公司业绩对算力需求变化更为敏感，与“算力驱动型增长”关联度较高。若大模型训练、推理与企业落地持续推进，算力使用量与相关服务需求有望延续增长动能，为公司收入提供支撑。 不过，市场亦关注两点潜在变量：其一，算力服务竞争加剧可能导致价格与毛利承压；其二，行业监管、数据合规、客户预算与项目周期变化，可能影响企业级需求释放节奏。受多重因素影响，股价在短期内容易呈现“预期驱动”的波动特征。 对策——以信息披露稳定预期，以业务结构回应市场关切 针对市场担忧，公司以公告形式明确回应传闻，通过披露收入结构与业务受益逻辑，旨在减少信息不对称对估值的冲击。分析人士指出，在技术快速演进阶段，企业一上需要通过更高质量的信息披露增强透明度，及时说明收入构成、计价方式与核心驱动因素；另一方面也需通过产品与服务能力建设，提升算力供给效率与交付稳定性，强化与重点行业客户的长期合作，以对冲外部波动对业绩预期的影响。 前景——大模型产业化推进将推高算力需求，行业分化或加速 从趋势看，大模型能力提升正在推动更多应用从试点走向规模化，推理侧需求增长与多场景部署将持续带动算力消耗。鉴于此，算力相关服务的市场空间有望扩大。但，行业可能出现加速分化：具备资源整合能力、技术优化能力与稳定客户基础的企业将更易受益；而商业模式单一、对单一收入来源依赖较高的主体，面临更高的不确定性。 截至发稿时，第四范式股价报40.32港元，总市值约209.33亿港元。市场人士表示，后续股价表现仍将取决于公司算力相关业务的持续性、行业需求释放的节奏以及投资者对科技板块风险偏好的变化。
此次股价风波暴露出新技术革命进程中市场认知的时滞效应，也凸显出产业转型期准确信息披露的重要性；在数字经济与实体经济深度融合的大背景下，如何建立更科学的价值评估体系，将成为监管机构、上市公司和投资者需要共同面对的课题。