把这次给大家分享的报告解读一下。主要讲了几个事儿，政策把产量给管住了，进口也差不多要到头了，需求这块动力煤还挺硬，焦煤可能也会好转。 先看供应端。2025年算是个重要转折点，“反内卷”的查超产政策是从7月开始动真格的，这就把之前因为降价导致的供求恶化给止住了。之前的煤价连跌了31个月，行业亏损面达到了54.5%，直到政策出手让供应收紧，价格才触底反弹。全国的原煤产量在2025年到了48.3亿吨，同比增长1.2%，不过这政策一推行，7到12月这半年产量只有24.3亿吨，同比反而降了2.7%。山西和内蒙古这些主产区都开始减产，供应收缩成了价格稳住的大功臣。预计到2026年，全国的原煤产量增量不会太多，基本上就是维持现状。 再说说进口方面。2025年进口煤炭一共4.9亿吨，比去年少了9.7%，主要是印尼、澳大利亚、俄罗斯和美国那边少送过来了。往后看2026年，印尼那边出口政策收紧了点，澳大利亚的量也微降了一点；俄罗斯那边因素复杂制约出口；蒙古的增量也有限。这些情况加在一起，估计2026年进口煤炭也就4.5亿吨左右，还是要维持在8%的负增长。 最后聊聊需求端。结构分化挺明显的。动力煤这块表现还算不错。2025年的火电发电量是6.3万亿千瓦时，同比下滑了0.8%；电煤消费也是26.3亿吨，降了1.0%。不过化工方面耗煤3.3亿吨，增长了15.4%，这就成了支撑动力煤需求的主力。到了2026年经济要是有韧性、新能源装机放缓的话，电煤需求应该能稳住，非电行业的需求也会变好，全年总需求估计还能维持在1%的增长幅度上。 焦煤的情况可能要好点。2025年生铁产量8.36亿吨，跌了2%。2026年基建投资托底和钢材出口韧性可能能撑住局面；地产新开工和竣工面积的降幅也可能收窄点；海外制造业的PMI也在回暖。所以我觉得2026年焦煤的需求应该会比2025年强点。 这就是大致的情况了。要是想看到完整版的报告或者有什么问题，就找你们客户经理聊聊吧。