德兰明海这家做便携储能的公司，终于在2026年2月把上市申请递交给港交所了。这家曾想过在A股上市的深圳独角兽，现在决定转去港股试试水。对于这次IPO，大家最关心的两个问题就是：公司负债那么高、连年亏损还在突击分红，这到底是怎么回事？还有就是对欧美市场依赖那么严重，管理层到底打算怎么扭亏为盈、缓解资金压力？记者到现在还没拿到公司对这两个问题的回复。光看招股书里的详细数据，就能发现这次闯关港交所确实暗藏不少隐患，公司能不能活下去、治理水平怎么样，市场都要好好考验一下。德兰明海总部在深圳，是2013年6月成立的，国内很早就在做便携储能的企业了。公司一开始是给别的品牌做代工的，后来慢慢把自己的核心技术攒起来了，又打通了海外的渠道网络，为以后做品牌打下了基础。到了2020年，公司开始推出自己的品牌BLUETTI（铂陆帝），把模式改成了DTC直接面对消费者。靠着第一款爆款产品创下了众筹纪录，很快就打进了欧美日这些主流市场，完成了从代工厂到品牌商的转变。2023年公司融了一笔大钱，进了深圳独角兽的行列，还启动了A股的上市辅导工作。不过后来因为一些原因终止了辅导进程。到了2024年，公司的全球市场份额排到了第四位，业务覆盖了一百多个国家和地区，海外收入占比接近98%。到了2026年2月就正式转去港股了。虽说营收在增长，但公司一直没赚到钱。招股书里写得很清楚，2023年营收是17.77亿元，2024年涨到了21.74亿元。不过到了2025年前三季度才做到15.72亿元，增速明显慢了下来。盈利方面更是不行，2023年亏了1.84亿元，2024年收窄到4662.4万元，2025年前三季度又亏了2985.2万元。用DTC模式卖东西毛利率是高有42.3%，但是为了拉销售花了很多钱。2025年前三季度光卖东西的费用就有4.8亿元，占了收入的30.5%，把利润都吃掉了。财务上的压力也挺大的。截止2025年9月底资产负债率高达106.6%。到了2026年1月15日手头现金大概是5.478亿元，但欠别人的钱有11.58亿元，银行借款还有2.32亿元，资金链真的很紧张。生意全靠海外市场撑着这也让人担心。2023年、2024年还有2025年前三季度的海外收入占比分别是98.8%、99.4%和97.9%，主要就是美洲和欧洲这两个地方。最近欧洲那边能源危机缓和了一点，对备用电源的需求就少了点，所以欧洲市场收入4.51亿元同比下降了不少，连累着整体增速也慢下来了。再看渠道那边也不太稳当。2025年前三季度新签了619个经销商结果就跑了668家合作者流失的比新增的还多。这样一来渠道说话的分量就变小了管理成本也越来越高。最让人看不懂的是公司在IPO冲刺阶段还搞突击分红。招股书显示一共分了1.24亿元的红利其中2025年9月30日给了3710万元；2026年1月15日递表之前又给了8740万元并在2月10日付完了这笔钱。公司把这笔钱算在“特殊权利利息开支”里这样做账让人觉得是不是在偷偷输送利益投资者也担心自己的权益受损。还有合规方面的问题呢2024年4月因为有逃汇行为被罚款22.9万元虽然钱不多但说明公司管理上有漏洞。总的来说德兰明海有全球第四的市场份额还有DTC模式和高毛利这些优势竞争实力还是有的但一直亏着钱、负债又重、海外市场容易波动、渠道又不稳再加上上市前突击分红和被罚过款这些都成了上市路上的拦路虎。至于记者提出的那两个大问题公司后面怎么回答很关键这直接决定了市场对它的信心接下来能不能顺利登陆港股还得接着看。（采写：南都·湾财社 记者陈盈珊）