瑞银把中国铁塔(00788)的评级从“买入”调低成了“中性”，还把目标价从13.5港元压到了11.6港元。这个报告是智通财经APP传出来的。瑞银说，中国铁塔去年第四季度业绩不太平衡，收入和净利润虽然达到了预期，但EBITDA还是差了点，主要是因为旧铁塔升级的维修开支变大了。虽然从2015年电信商那边买来的铁塔资产在2024年就全折旧完了，这能省下一大笔钱，可现在外面环境这么差，电信商不肯投钱了，再加上维修费又在涨，这就把收入和EBITDA给拖后腿了。 这次瑞银改了个估值法子，不用目标股息率了，改用股息贴现模型来算。这么干是想抓住2026到2028年净利润变化带来的分红走向。虽然股价是往下走了，但你要是看2026年的预测股息率6%，其实跟内地那些电信股的水平差不多。 报告里还讲管理层预计今年EBITDA会掉下去，到2027年才会稳当下来。主要原因是老铁塔升级那笔维修费要增加好几十亿人民币。今年的资本开支估计也就跟去年差不多，主要是为了站点升级和那个“两翼”的新业务投资。这两项应该能把折旧完了的铁塔省下来的钱给抵消掉。 公司建议今年拿出来分红的钱占可分派净利润的77%（也就是报告净利润的90%），跟2024年那个76%差不太多，正好符合瑞银的想法。按他们的话说，中国铁塔大概要等到2028年才能把赚的所有净利润都分给股东。 瑞银算出来的数据显示，2026到2028年这几年的净利润增速分别是31%、5%和0%，每股派的钱也分别涨31%、7%和9%。他们又重新核算了下股息占自由现金流的比例大概在55%到70%之间，完全够用来发钱。 最后就是把今年和明年的收入还有EBITDA预测给调了1%到6%，主要是因为宏观环境不好让电信商没钱投，维修费用又上去了，并且还根据最新的折旧规则稍微微调了下净利润的预期值。