钢研高纳（300034）刚把2025年的成绩单晒了出来，给大伙儿看的感觉是业绩不太妙，尤其是增收没增利这事儿挺让人操心。证券之星扒拉了一圈数据后发现，到了这个年末，公司的营收涨到了36.97亿元，比上一年多了4.91%，可这钱赚得却变少了，归母净利润只有8744.73万元，同比猛跌了64.83%。要是看单个季度的表现就更惨淡了，第四季度营收8.93亿元，同比掉了9.86%，这利润还变成了亏损3711.55万元，比去年同期跌去了369.72%。 这一财务表现被看成是糟糕的源头在于，公司账上趴着的应收款项特别多。数据显示，这笔应收账款已经占到了归母净利润的1396.17%。这事儿也让分析师们大跌眼镜，之前大家都盼着它能赚回5.06亿元左右呢。 咱们再来仔细看看各项指标。毛利率虽然有23.77%，但比去年跌了24.9%；净利率只有5.42%，同比更是少了一半还多；卖东西、管账和借钱的花销加起来有3.66亿元，占到营收的9.91%。好在每股净资产4.75元还涨了5.39%，现金流方面倒是挺争气，每股经营性现金流达到了0.47元，同比飙高了2182.31%，可惜每股收益只有0.11元，同比跌了65.55%。 至于这钱都是从哪儿来的又是怎么花出去的？公司解释说经营现金流大变脸（变动幅度2246.56%）主要是因为收回来的货款多了1.33亿元，退税也拿到了3516万元；与此同时采购付款少花了1.7亿元。投资端的现金流量净额变动了51.98%，主要是因为花在资本上的钱少了1.25亿元；收回来的投资款倒是有1172万元。融资端的变动幅度是147.96%，是因为定向增发搞来了2.75亿元的现金；不过银行那边的融资又净流出了1.92亿元。 证券之星价投圈的财报工具也给打了个分：ROIC才4.49%，回报率实在一般；净利润率5.42%也不算高。翻翻历史数据会发现近十年的中位数ROIC是8.62%，投资回报也就那样；最惨的是2017年那会只有3.1%。 商业模式这块也需要琢磨琢磨。公司主要靠研发和营销来推业绩，但得看看这背后的真本事到底有多少。拆解一下生意就会发现：过去三年的净经营资产收益率从13.3%一路掉到了5.2%；赚到的净经营利润也从4.16亿缩水到了2.01亿元；而占用的净经营资产却从31.21亿涨到了38.31亿元。这三年营运资本占营收的比例也不稳定：0.5、0.56、0.53这样来回变；对应的营运资本本身也达到了16.97亿、19.72亿、19.77亿元。 体检工具建议大伙关注现金流状况：手头的钱（货币资金）只够还一半的流动负债（53.53%）；近三年经营性现金流的平均值也只占流动负债的17.48%。还有那个应收账款/利润的比例已经到了惊人的1396.17%。 分析师们估摸着2026年的业绩能达到1.52亿元，每股收益均值在0.19元左右。最近还有机构特意去问过公司关于燃气轮机市场的布局问题。公司说他们会持续在燃气轮机领域搞研发、拓展市场、提升竞争力。