国泰海通证券研究所发布的这份固收报告指出，美国滞胀特征逐渐显露。报告提到，美国经济出现了增长下行与通胀黏性并存的滞胀现象，这给美联储带来了两难境地：降息会助长通胀，不降息又会抑制增长。历史经验表明，通胀预期锚定、就业缺口深度和供给冲击的可逆性是判断滞胀期货币政策的核心变量。当前美国5年期远期通胀预期尚未完全脱锚，但关税传导的滞后性让稳固程度充满不确定性。这种供给侧外生扰动如果持续传导到工资-价格螺旋，通胀预期可能再次抬升。 伯恩斯、沃尔克和格林斯潘三位前任美联储主席在不同阶段采取的货币政策也给这次提供了参考。本次美债收益率经历了显著的“先下后上”V型走势。2月份全线下行是因为增长担忧升温与降息预期强化；3月份急速反弹主要是因为降息预期快速退潮。这次波动本身就说明了市场在“衰退交易”与“通胀再定价”之间反复博弈，很难达成方向性共识。历史上1970年代末至1980年代初的滞胀高峰期也有过类似高波动、低方向性的市场特征。 当前2-10年期美债利差并没有因为收益率的V型走势而大幅走扩，反而因短端反弹更猛而出现短暂平坦化压力。这种情况说明当前熊陡格局的实现还需要等待更明确的催化剂。短期来看，维持控久期为主线是比较稳妥的策略原则。报告指出BEI与实际利率定价结构相对均衡，5年期远期通胀预期回落至2.15%，并未脱锚；ACM期限溢价在3月反弹至0.68%。财政赤字持续扩张给长端供给带来压力，海外央行也在边际减持美债。 这份报告由国泰君安证券研究团队撰写，主要作者有王一凡和唐元懋两位分析师。报告名称为“美债熊平后或重回熊陡”，发布日期为2026年3月18日。报告来源以上内容节选自国泰海通证券已发布的证券研究报告。同时提醒用户注意法律声明内容以及国泰海通证券研究所的官方订阅号信息。 这份订阅号（微信号：GTHT RESEARCH）是国泰海通证券股份有限公司研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。本订阅号所载内容均来自于国泰海通证券研究所已正式发布的研究报告，不构成对任何人的投资建议。用户在复制、转载本订阅号发布的所有内容时需要注明出处为“国泰海通研究”，并不得进行任何有悖原意的引用、删节和修改。